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VIX期貨曲線閱讀約 9 分鐘
VIX正價差與逆價差：曲線、滾動收益與錯誤訊號
了解Contango與Backwardation如何描述VIX期貨、滾動收益怎樣形成，以及倒掛曲線為何不保證股市下跌
由 Mark 撰寫 · 官方資料列於文末
直接解答
VIX遠月期貨高於近月稱為Contango，近月高於遠月稱為Backwardation。曲線顯示不同到期日的波幅價格，但不保證現貨VIX、股票方向或滾動利潤，必須連同產品結構解讀
用期貨之間的關係定義曲線
期限結構是期貨價格與到期日的關係。把同一時點的VIX期貨排列，向上傾斜是Contango，向下傾斜是Backwardation
只比較第一份期貨與現貨VIX得到的是現貨—期貨基差，不是整條曲線。曲線前端可以彎曲，遠端也可以有不同方向
現貨VIX與VIX期貨是不同工具
VIX是由SPX期權計算的固定30日指數，不能直接投資。VIX期貨是可交易合約，在到期時按特別開市報價結算
期貨反映未來結算值分布、風險溢價、供求和剩餘時間，不必等於今日現貨VIX加簡單持有成本
Contango常見於平靜階段
短期波幅較低時，市場可考慮從低位回升和遠期不確定性，令遠月期貨較高並形成向上曲線
它不保證現貨VIX上升。期貨可在高於現貨時下跌，現貨升幅可低於定價，整條曲線亦可移動
Backwardation常反映近期壓力
衝擊期間，即時對沖需求和短期期望方差上升，近月期貨可以升至遠月之上，形成向下曲線
它不保證股市繼續下跌。若近期恐慌已很昂貴，它可與反彈並存；任何到期日的變化都可令曲線回復正常
滾動收益取決於維持方式
固定期限長倉逐步沽出近月並買入遠月。在曲線不變的Contango中，買入較昂貴遠月通常帶來負滾動效果
Backwardation下相反效果可有利，但價格和權重每日變化，實際結果還取決於曲線移動、交易成本和指數再平衡規則
單份期貨不會每天自動滾動
持有一份期貨的損益來自該合約價格變化。只有平掉一個到期日並開立下一個，或固定期限指數在合約間再平衡時，滾動才是實際交易
VIX期貨趨向未來最終結算值，而非每時每刻機械趨向當前現貨VIX；最終值本身仍未知
把波幅持有收益與股市預測分開
說明使用遠月減近月、價格比率或按日數年率化的斜率，並記錄合約、時間、結算日、報價方向和連續系列切換規則
曲線可顯示哪段保障昂貴和潛在持有成本，但不能單獨預測明日股價。應在曲線平移、扭轉、跳躍、時間和費用下重估實際產品
常見問題
VIX期貨Contango是甚麼？
遠月合約高於近月的向上曲線。它描述當前相對價格，不保證現貨VIX上升
VIX期貨Backwardation是甚麼？
近月合約高於遠月的向下曲線。它常在近期保障昂貴時出現，但不保證股市繼續下跌
為何VIX長倉產品可在Contango中虧損？
很多產品為維持固定期限，會沽出較便宜近月並買入較昂貴遠月。其他條件不變時形成拖累，但實際回報包含全部價格變化和費用
Backwardation對所有VIX長倉都有利嗎？
不是。工具、期限、入場價、曲線移動、結算、再平衡和費用均有影響；期貨下跌可蓋過有利的初始斜率
資料來源與延伸閱讀
把這個概念應用到一份期權
選擇合約和目標，讓價格、時間與波幅假設在同一份分析中清晰呈現
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