所有期權指南
區分淡倉比例收入與好倉比例凸性14 分鐘閱讀
Ratio Spread與Backspread比較
比較ratio spread與backspread的合約方向、回報、波幅、時間值、尾部風險、借貸方、按金及指派。
由 Mark 撰寫 · 官方資料列於文末
直接解答
Ratio spread的用語並不一致，因此合約數量比名稱重要。Short ratio通常買入一張並沽出兩張同類型、同到期且較遠行使價的期權；它期望價格有限移動至淡倉行使價，卻因額外淡倉留下認購側無限或認沽側重大的尾部損失。Backspread把數量倒轉，沽出一張較近行使價並買入兩張較遠期權。它一般有明確的最高虧損區，追求大幅方向走勢，額外好倉可提供凸性及波幅上升收益。實際結果仍由借貸方、行使價及即時希臘值決定。
命名前先數清好淡倉數量
逐邊寫出買賣、數量、類型、行使價與到期日。一好兩淡和一淡兩好即使同稱ratio，尾部斜率亦完全相反。
也要確認合約乘數及其他持倉有否提供認可coverage。若沒有好淡次序，1比2本身並不清楚。
Short ratio以沽出行使價為目標
一好兩淡認購比例在高行使價達高峰，大升時無限虧損；認沽版本在低行使價達高峰，暴跌時損失重大。
它們常由負Vega及正Theta開始，但符號隨現價和時間轉變。額外淡倉主導按金與指派風險。
Backspread追求越過好倉行使價
Call backspread沽一張低認購並買更多高認購；put版本沽一張高認沽並買更多低認沽。最差區通常接近好倉行使價。
越過損失谷底後，額外好倉在目標方向產生凸性。認購上升潛力無限，認沽下跌收益龐大但受零價格限制。
開倉收入不能代表策略質素
兩種結構都可能因行使價、比例、偏斜與報價形成借方或貸方。現金流移動打和點，但不改變合約數量失衡。
貸方backspread仍有路徑、差價成本及提早指派；short ratio收入亦不能封頂外露尾部。
用一致情景代替標籤比較
在到期與中間日期測試價格裂口、波幅衝擊、時間、股息及差價擴大，並指出最高虧損位置。
記錄按金儲備、單邊指派、行使經濟性及平倉次序。不需不等量合約時，普通垂直價差可能更清晰。
常見問題
Backspread也是ratio spread嗎？
它是反向或long-ratio形式，但命名不統一，應直接列出每邊和數量。
哪一種受惠於波幅上升？
好倉較多的backspread通常受惠，short ratio通常受損，但行使價及時間會改變淨Vega。
兩種結構都可用貸方開倉嗎？
可以。報價與行使價可產生借方或貸方，初始現金流本身不能識別尾部風險。
哪一種有明確最高虧損？
標準backspread通常有；short call ratio上升無限虧損，short put ratio下跌損失重大。
資料來源與延伸閱讀
從正在考慮的合約開始
選擇期權和目標，分開查看結果背後的股價、時間和波幅條件
分析我的期權