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配搭較低遠期認購與較高近期短倉16分鐘閱讀
認購期權對角價差策略及風險
了解長倉認購對角價差的行使價與期限選擇、短倉指派、遠期時間值、PMCC分別、希臘值、按金、轉倉及離場計劃
由 Mark 撰寫 · 官方資料列於文末
直接解答
常見長倉認購對角價差買入行使價較低Kl的遠期認購期權，並沽出行使價較高Ks的近期認購期權。長倉提供較長期的看好風險，短倉收取期權金，同時限制或增加短期急升時的處理難度。它不同於備兌認購，因為長倉期權不是股票，短倉被指派時不能直接交付。持倉需要針對兩個波幅、餘下時間值、派息、提前指派、轉倉，以及首個到期日後留下的遠期認購制定計劃。
常見結構採用較低遠期Kl與較高近期Ks
兩份認購共享相關資產、乘數及交付物，但Kl低於Ks，買入一邊的到期日較遠。反轉其中任何關係，都會形成風險不同的另一種對角組合。
行使價距離不能只按收到的期權金決定，還要反映處理指派的成本、遠期認購Delta及願意保留的升幅參與度。
近期到期並非最終損益日
若正股維持在Ks以下，短倉可能毫無價值地到期，只留下遠期認購。若價格接近或超過Ks，在指派前平倉或轉倉通常能保留更多選擇。
指派會產生股票短倉。行使較低行使價的遠期認購可買入股票平倉，但會犧牲餘下時間值，未必是最合算的離場方式。
PMCC只是特定認購對角價差
窮人備兌認購通常買入深入價內、高Delta的長期認購來近似股票，並反覆沽出較短期認購。
並非所有認購對角價差都使用LEAPS、高Delta或不斷轉倉。把所有對角組合都稱為PMCC會掩蓋槓桿、保障及資金需求的重要差異。
希臘值取決於價格及兩個期限
遠期認購通常貢獻正Vega，近期短倉可能貢獻正Theta，但這些符號並非在所有正股價格或接近到期時都保持不變。
急升可能使短倉Gamma與指派先佔主導，遠期認購仍未完全抵銷。IV下跌也會削弱長期長倉的餘下價值。
預先定義轉倉與離場的經濟性
比較同時平掉兩份認購與只轉倉短倉的成本。轉倉是實現目前盈虧再開新交易，不會自動修復虧損。
持續記錄總支出、已收期權金、遠期價值、買賣差價、佣金、除息日及戶口能承受的最大股票短倉數量。
常見問題
認購對角價差是看好策略嗎？
常見長倉形式表達中長期溫和看好觀點，但通常不希望正股在短期內過快升穿短倉行使價。急升會提高買回短倉的成本、指派機會及近期Gamma風險，可能在長期觀點實現前便需要調整持倉。
認購短倉被指派後會發生甚麼？
戶口通常形成股票短倉，而遠期認購長倉仍作為獨立持倉保留。投資者要在買回股票、沽出遠期認購或行使之間選擇，並先比較遠期合約尚存的時間值、按金影響及經紀的處理規則。
認購對角價差等同PMCC嗎？
並不等同。PMCC通常特指以深入價內、高Delta的長期認購模擬股票，並反覆沽出近期認購的結構。一般認購對角價差可採用其他行使價、Delta及期限，也可以完全不轉倉，所以兩者的槓桿與風險並不完全一致。
最大盈利能夠預先確定嗎？
在近期到期日無法精確確定，因為遠期認購仍有剩餘期限，其價格取決於當時正股價格、IV及偏斜。合理估算應同時模擬多個價格與波幅，並計入平倉成本、滑價及轉倉產生的已實現現金流。
資料來源與延伸閱讀
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