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沽出近期認購並買入相同行使價遠期認購16分鐘閱讀
認購期權曆月價差策略
了解長倉認購曆月價差的期限選擇、近期指派、最大損益、未知打和點、Theta、Vega、派息、轉倉及餘下遠期認購管理
由 Mark 撰寫 · 官方資料列於文末
直接解答
長倉認購曆月價差沽出近期認購，並買入行使價K、相關資產、乘數及交付物都相同的遠期認購。它通常以淨支出建立，希望短倉到期時正股在K附近，從相對時間值損耗中獲利。屆時遠期認購仍有時間值，因此最大盈利及兩個打和點不能在開倉時鎖定。快速升跌、兩個引伸波幅、提前指派、派息，以及平倉、轉倉或保留遠期認購的決定，都會改變實際結果。
一個行使價與兩個到期日定義曆月價差
兩份認購必須使用相同K。若同時改變行使價及到期日，結構便變成對角價差。
遠期認購通常較貴，因此組合產生淨支出。檢查兩個系列的買賣報價並使用組合限價，因為兩次不利成交可能耗盡預期優勢。
首個到期日的目標在K附近
若股價接近K，短倉可能失去大部分時間值，遠期長倉則保留較高時間值。這是理論價值峰值，不是保證的盈利數字。
大跌會使兩份認購都接近零；大升會使兩者深入價內並縮小價格差。因此即使股票上升，曆月價差也可能虧損。
Theta與Vega是相對風險
在K附近，近期短倉損耗可能較快，形成正淨Theta；遠期長倉通常有較大Vega。遠離K或接近到期時，這些描述可能改變。
業績前後兩個IV亦會分化。分別模擬兩個期限、偏斜、派息與成本，不要把同一波幅變化套用到兩邊。
指派與轉倉需要明確計劃
近期認購被指派通常產生股票短倉，而遠期認購仍然存在。行使遠期合約可回補股票，但可能損失餘下時間值。
開倉前設定組合平倉條件、轉倉允許成本、派息應對，以及餘下遠期認購的方向風險是否適合戶口。
常見問題
認購曆月價差是看好還是中性策略？
兩種觀點都可表達。K接近目前股價時，通常希望近期到期前保持中性；K高於現價則需要溫和上升到該位置，更偏好；K低於現價則需要回落。關鍵不是股票最終上升，而是在指定日期接近指定價格。
長倉認購曆月的最大盈利是多少？
理論峰值出現在短倉到期時股價接近K，遠期認購仍保留較多時間值。確切金額取決於剩餘期限、IV、利率、派息及流通性，開倉時無法知道。使用多組股價與IV情境比給出單一最大盈利更可靠。
近期認購被指派後會怎樣？
戶口通常在K形成股票短倉，並繼續持有遠期認購。長倉合約不會自動交付股票。可以買回股票、沽出遠期認購或行使，但行使可能放棄外在價值，除息日期及經紀處理流程亦會影響最合算的選擇。
轉倉認購短倉一定有利嗎？
不一定。轉倉會按目前市場盈虧關閉舊合約，再沽出新到期日合約，並加入新的買賣差價、佣金、指派窗口與波幅風險。應與同時平掉兩邊或只保留遠期長倉的總結果比較，而不是只看新收到的期權金。
資料來源與延伸閱讀
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